挖掘機的奧秘

　　中國工程機械協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2月國內(nèi)挖掘機銷量達14530臺，同比增長297.65%，延續(xù)去年下半年的快速增長態(tài)勢。這是挖掘機增速有數(shù)據(jù)以來的單月最高紀(jì)錄。挖掘機銷量為土方機械領(lǐng)先指標(biāo)，其銷量回生也預(yù)示著起重機、推土機、工程車輛等銷量增長。

　　資本市場上，工程機械企業(yè)、挖掘機概念、基建板塊概念股明顯上漲。上漲的背后既有企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)的因素，當(dāng)然也有概念炒作的原因。市場在關(guān)心：這樣的上漲能夠持續(xù)多久，這類股票的投資邏輯是什么?

　　過去多年，挖掘機作為經(jīng)濟“晴雨表”：挖掘機銷量增長意味著基建投資及投資增速的回升，甚至也意味著經(jīng)濟增速的回升。此次挖掘機銷量增速回升，疊加投資等數(shù)據(jù)向好的因素，市場有人士認(rèn)為經(jīng)濟將開啟新一輪景氣周期。

　　但是，我們看到固定資產(chǎn)投資額已經(jīng)接近GDP的80%，而投資拉動經(jīng)濟增長的效率在降低。更讓人擔(dān)憂的是，1-2月消費增速已降至9.5%，創(chuàng)10多年以來的新低，經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力不強。因此，挖掘機的銷量增長，并不意味著經(jīng)濟全面走穩(wěn)，而唯有推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才能構(gòu)建中國經(jīng)濟中長期增長的基礎(chǔ)。

　　這意味著，過去多年挖掘機作為經(jīng)濟“晴雨表”的狀況，可能有所改變，即目前挖掘機銷售，只是反映基建投資加快，并未實質(zhì)性反映經(jīng)濟全面走穩(wěn)，更沒進入全面增長的新周期。

　　挖掘機瘋狂銷售背后，經(jīng)濟新周期到了嗎?

　　“不同工程機械有的銷售快，有的慢，挖掘機是銷售最快的。”3月23日，中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計信息部主任呂瑩在談到目前的工程機械銷售情況時說。

　　根據(jù)他的分析，目前工程機械銷售整體比較好，但是不同的類別差距大。挖掘機1-2月銷售同比增速接近200%，但是起重機的增速只有132%，而壓路機增速不到100%，攤鋪機增速只有50%。

　　不只是工程機械銷售冷熱不均，從全部機械行業(yè)以及工業(yè)領(lǐng)域來看，也是“冰與火并存”。

　　比如1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增速為6.3%，比去年12月加快了0.3個百分點。但是鋼鐵、煤炭、電力設(shè)備、原油、布等產(chǎn)量低迷，原油產(chǎn)量甚至負(fù)增長。

　　而在1-2月，工業(yè)、投資、出口額增速環(huán)比提升時，經(jīng)濟增長的動力仍比較弱。比如頭2個月社會消費品零售額增速為9.5%，為10多年以來的新低。同時今年1-2月新開工項目計劃總投資20130億元，下降8.3%，后續(xù)投資面臨項目不足的問題。

　　這意味著，過去多年挖掘機作為經(jīng)濟“晴雨表”的狀況，可能有所改變，即目前挖掘機銷售，只是反映基建投資加快，并未實質(zhì)性反映經(jīng)濟全面走穩(wěn)，更沒進入全面增長的新周期。

　　國家統(tǒng)計局信息景氣中心副主任潘建成指出，目前經(jīng)濟只是延續(xù)去年四季度以來緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中略升的狀態(tài)，并不代表未來經(jīng)濟一定會向上，目前只是階段性的恢復(fù)增長。

　　在未來經(jīng)濟仍有一些不確定因素，比如美國新的貿(mào)易政策對中國外貿(mào)的不利影響。“汽車消費下滑，也會導(dǎo)致一些關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域的效益下滑。房地產(chǎn)調(diào)控升級也會使房地產(chǎn)投資出現(xiàn)新的變數(shù)。”潘建成說。

　　“挖掘機”風(fēng)向標(biāo)

　　據(jù)悉，過去挖掘機銷售增速加快時，基建投資大概率提速，這使得投資加快，進而迅速拉動經(jīng)濟增速。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2000年到2003年，挖掘機銷售同比增速從32.36%逐年提升到72.4%，相應(yīng)基建投資和投資增速總體提升，經(jīng)濟增速也上升：2000年GDP增速為8.5%，2003年達到10%。

　　2007年挖掘機銷售同比增速為51.09%，同期經(jīng)濟增速達到了14.2%。這一經(jīng)濟增速為2000年以來最高。

　　不過最近幾年挖掘機銷售增長，似乎失去了經(jīng)濟風(fēng)向標(biāo)的意義。

　　比如2016年挖掘機銷售同比增長16.2%，大幅高于上一年的-41.38%增速。這使得基建投資增速從2015年的17.29%，變?yōu)?016年的17.4%，但是投資增速并未明顯提升：2016年投資增速為8.1%，低于2015年的10%，經(jīng)濟增速也小幅下降。

　　為什么挖掘機作為經(jīng)濟風(fēng)向標(biāo)的意義在減弱?清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心研究員袁鋼明指出，這是因為挖掘機火，并不一定反映施工會持續(xù)。

　　“很多項目不動工的話，土地要被收回。另外動工的話，可以獲得中央配套資金。現(xiàn)在基建投資很快，可能很多企業(yè)要做個施工的樣子，但是是否真的持續(xù)進行施工還要觀察。”他說。

　　目前投資的確有加快的勢頭。

　　2017年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)41378億元，同比增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個百分點。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資8315億元，同比增長27.3%，增速比去年全年提高9.9個百分點。

　　但是投資資金緊張。1-2月固定資產(chǎn)投資到位資金54575億元，同比下降8%，去年全年為增長5.8%。這意味未來投資增速有下行的可能。這也表明挖掘機反映的基建熱，能否帶動投資熱，還需要觀察。

　　交通銀行高級宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，挖掘機的銷量增長主要還是與基建投資增速相匹配，投資增速上去了，但是我們的消費增速下來了。“這反映出我們經(jīng)濟短期回暖，但是結(jié)構(gòu)反而惡化了。”他說。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年中國居民人均可支配收入增速為6.3%，低于GDP增速0.4個百分點。今年1-2月社會消費品零售額增速為9.5%，創(chuàng)下10多年新低。

　　投資拉動效應(yīng)遞減

　　從歷史數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟每隔幾年就有一個經(jīng)濟周期。

　　比如1981年經(jīng)濟增速為5.1%，到了1984年增速達到15.1%。1990年經(jīng)濟增速為3.9%，1992年達到14.2%。1999年經(jīng)濟增速為7.7%，2007年達到14.2%。

　　但是從2007年到2016年的9年時間，經(jīng)濟增速持續(xù)放緩。2016年經(jīng)濟增速為6.7%，目前經(jīng)濟暫時沒有大幅反彈的跡象。

　　國家統(tǒng)計局將在4月中旬公布一季度數(shù)據(jù)，很多專家認(rèn)為，一季度經(jīng)濟增速可能在6.8%，和去年四季度增速持平。

　　中國社科院數(shù)量所研究員沈利生認(rèn)為，經(jīng)濟是不是回升，還要觀察幾個月。目前延續(xù)去年四季度良好的態(tài)勢，但是說經(jīng)濟進入增速加快的新周期要謹(jǐn)慎。因為目前經(jīng)濟加快還是與重工業(yè)提速有關(guān)，但是居民收入增速放慢將影響消費，另外高房價對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，這都是經(jīng)濟發(fā)展的不利因素。

　　唐建偉認(rèn)為，去年政府推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，導(dǎo)致今年企業(yè)補庫存;另一方面由投資拉動經(jīng)濟回暖，1-2月基建投資增長27%以上，加上今年中央和地方主推一些大的PPP項目開始落地，這都使得經(jīng)濟有回升的勢頭。

　　但這走的是投資拉動經(jīng)濟增長的“老路子”。目前經(jīng)濟下行壓力仍在。“房地產(chǎn)投資增速回落是可預(yù)期的，這將使得經(jīng)濟形勢還存在較大的下行壓力。此外，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(PPI)的上漲幅度2月為7.8%，也對一些下游企業(yè)造成了壓力。”唐建偉說。

　　據(jù)了解，即便是基建投資加快，帶動整個投資快速增長，但已經(jīng)很難拉動經(jīng)濟增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年全社會投資額與地區(qū)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)超過了80%，但是經(jīng)濟增速只有6.7%。很多省份投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了GDP，但是GDP增速未見大的提升。

　　主要原因在于，投資中土地費用高企，實際真正形成固定資本的額度減少。換言之，土地成本提高，實際上降低投資效率，使得經(jīng)濟難以快速增長。

　　“中國經(jīng)濟已到一定規(guī)模，受到很多約束，比如資源、環(huán)境等，在合理區(qū)間內(nèi)增速放緩并不意味著就不好，關(guān)鍵還是要理順結(jié)構(gòu)，優(yōu)化配置。不要因為短期經(jīng)濟回暖，就松懈改革，從而錯失改革的良機。”中國銀河證券有限責(zé)任公司總裁顧問左曉蕾表示。

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